橡胶：真的不一样了？

　　整体来看，橡胶价格继续上涨，NR继续创新高，也基本符合我们前期对基本面偏多的判断。对于NR来说，目前的价格已经交易相对充分，而RU需要博弈产区天气的因素，因此我们观点由偏多转为中性。

　　国内产区：偏多市场交易浓乳对RU01的比价优势，海南成本折算RU01或达16500以上，而云南成本折算RU01在16000以下，但是目前云南的干旱预期无法证伪。

　　天气：中性云南产区一般在三月中下旬开割，而开割之后4、5月份若降雨不足，则会出现开割后再次停割现象，未来的天气预报来看，3.21日左右、3月底左右预计会有降雨，需要观察降雨的大小以及持续性

　　浓乳：中性浓乳基本面存在分歧，下游对高价接受程度不高，但供应端可能存在缺口。如果供应端开割顺利、产出正常，则浓乳价格弹性也是相对比较大。

　　国内库存：中性偏空深色胶最大的问题在于3月前两周去库不及预期，但是从季节性来看，二、三季度的去库才是最主要的时间段，当前的时间点去线性外推还太早。但这次拉涨之后，上游销售积极性可能提高，或许需要重新预估后续的进口量。

　　上游库存：中性上游供应格局正在边际转宽松，并不能继续作为一个利多来交易。

　　浓乳对RU01的比价优势。正如我们上一篇报告提及“在RU和浓乳的比价中浓乳占据明显优势，因此开割前期预计仍然已生产浓乳为主，所以这一点对于浅色胶来说是较为有利的支撑”，而3月上旬的深浅色反套、甚至月差的反套都是在交易浓乳对RU01的比价优势，从逻辑上来说若RU01不能给出足够高价，则新年度的交割品数量则会低于预期。因此基于这一点，我们在2月底内部策略会中将RUNR正套平仓，并且等待更好的入场时间点。

　　RU01涨到多少才足够？目前浓乳价格为11500，假设浓乳利润为1000左右（开割前期利润一般在800-1200左右），那么折算海南胶水价格大约为15元/KG，折合RU2501为16500元/吨；对于云南而言，胶水价格如果是在12.5-13元左右（如果更低的话，可能会出现云南与海南之间原料的套利空间），折合RU2501为15000-15500左右，如果要加上持仓成本可能更高一些，因此前期RU01在15000以下的价格是充分低估了。

　　为什么云南干旱如此重要？今年市场对云南干旱情况更加关注的原因有几点：一是从上文我们的分析得出，如果云南开割出现问题，RU01的全乳价格则需要去对标海南的成本，那么还有较大的上涨空间；二是今年浓乳基本面比去年好得多，上游生产积极性较高，可能对全乳原料的分流更加明显；三是今年与去年都是厄尔尼诺年、天气预报都显示降雨偏少，因此市场担心会发生类似去年那种极端干旱的天气，且今年基本面有利于多头炒作。

　　云南降雨预期如何？云南产区一般在三月中下旬开割，而开割之后4、5月份若降雨不足，则会出现停割现象，如2019年、2023年。从目前的版纳降雨量来看，今年降雨比去年累积更多一些，而未来的天气预报来看，3.21日左右、3月底左右预计会有降雨，需要观察降雨的大小以及持续性。

　　越南浓乳出口创新高。1月份来看，越南浓乳出口到中国的数量创出历史新高，与前期听闻浓乳生产积极性较高的消息可以相互印证，结合整体越南出口量来看越南产出确实没有太大问题。

　　越南浓乳出口弥补缺口。越南浓乳出口的增加，对应的是泰国浓乳出口创历史新低，越南浓乳出口同比增加1.8万吨左右，泰国同比减少3万吨左右，因此总的来说浓乳的缺口仍然存在。

　　浓乳基本面存在分歧。目前浓乳价格近几年历史高位，基本面偏强，但是市场对浓乳基本面也是存在分歧，主要有几点：一是该价格是否有价无市，能否具有一定的代表性；二是浓乳的持续性有多久。

　　下游对于浓乳的接受程度不高。从下游来看对高价浓乳的接受程度不高，所以浓乳的持续性必须要看供应端是否会出问题。如果供应端开割顺利、产出正常，则浓乳价格在一个月之后下跌的可能性也比较大，那么对RU的支撑也就随之消失，盘面继续走上深浅色回归逻辑的可能性较大。

　　整体去库速度快于均值，但慢于2021年同期。近两周社会库存去库1.3-1.5万吨/周左右，对比近几年去库均值，仍然是去库速度较快的一年，但是对比2021年2.2万吨/周的速度仍然偏慢。

　　如何看待当前的去库速度对深色胶的影响。对于深色胶而言，目前3月份前两周去库速度是不及预期的，深色胶去库1万吨/周左右，而2021年同期深色胶去库速度在1.5-2.5万吨/周，对比2021年显得略慢。当前的价格属于近几年中性偏高的位置，如果盘面要进一步上涨，那么则需要近几年来最快的去库速度。但是从季节性来看，二三季度的去库才是最主要的时间段，当前的时间点去线性外推还太早。

　　上游供应格局正在转宽松。上游库存多少决定了胶价的上限以及下半年库存拐点，从泰国工业指数来看仍然库存偏低，但是主要原因是胶片的库存同比偏少，而胶块库存补库速度比较快，目前已经达到历史同期均值水平，无论是从泰国工业指数还是某加工厂数据来看，如果仅看胶块库存，上游供应情况并没有之前那么紧张。

　　后续关注轮胎厂提价是否顺利。全钢胎利润达到一个临界值，原材料上涨则会继续挤压利润，后市需要关注轮胎厂提价是否顺利，但是从目前的成品库存来看还有点高、经销商库存也不低，所以高价格继续往下游传导的难度可能较大。

　　NR05合约或有交割压力。从到期仓单数量来看，05合约仍然有6000吨需要到期注销，或以印尼胶为主，而目前印尼胶现货贴水盘面约50美金，因此届时或有交割压力。

　　橡胶出口情况。由于海内外价差过大，近期听闻标胶出口消息较多，数量在1000-2000吨之间。近两年，平均每个月都有大约5000-6000吨橡胶出口，其中复合胶（4005）占一大半，剩下的以标胶（400122）为主，基本上平均每个月也有1000-2000吨的出口量。

　　目前听闻的出口数量仍在正常范围之内。历史数据来看，海内外价差扩大时，标胶出口量也会增加，这也符合基本的认知，数量在1000-3000吨/月不等。而近期听闻出口数量在1000多吨，基本也在正常的范围之内，并没有特别超出预期的数量。

　　3月14日RU主力收盘价为14380元/吨，较上周上涨655元/吨，环比上涨4.77%。

　　NR主力收盘价为11980元/吨，较上周上涨410元/吨，环比上涨3.54%。

　　3月14日上海全乳胶价格为13600元/吨，相较上周上涨550元/吨，环比上涨4.21%。

　　泰国RSS3价格为16600元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.61%。

　　越南3L价格为13150元/吨，较上周上涨300元/吨，环比上涨2.33%。

　　国产浓乳价格为11500元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.88%。

　　3月14日泰国STR20价格为1645美元/吨，较上周上涨50美元/吨，环比上涨3.13%。

　　泰混人民币价格为13270元/吨，较上周上涨460元/吨，环比上涨3.59%。